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  在A股上市的泰坦科技和药明康德从上市后都走出了几倍的涨幅，高光时刻，药明康德一度较上市日涨幅高达17倍以上。

  本次将要登陆北交所的新芝生物就是这两家公司的供应商，作为一家“科研气息”满满的企业，新芝生物在新三板已经走出了一只大牛股的劲头，自2019年1月份以来股价从底部涨幅近10倍，而作为一家国产高端生命科学仪器供应商，由于目前国内分析仪器大部分仍依赖于进口，它的未来依旧值得期待。

  新芝生物成立于2001年11月，总部在浙江省宁波市，是一家专业为生命科学研究与产业化领域用户更好的提供科学实验仪器、设备的企业，公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动。

  从营收构成上看生物样品处理仪器和实验室自动化与通用设备贡献公司的主要营收，两者近三年占比都在80％以上。分子生物学与药物研究仪器虽然占比较低，但占营收比和营收额都呈现逐年增长的态势，呈现出良好的发展势头。

  生物样品处理仪器是指在生命科学研究中，将生物样品（组织、细胞、微生物等）进行分离、提纯和衍生化的一种设备，简单说，该设备主要是起到物料预处理的功能，公司该类产品最重要的包含超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机等。

  实验室自动化与通用设备一般指为实验室提供环境条件（包括温湿度控制、洁净空间创建、器皿消毒保存、样品储存等）的仪器和设备，该类产品主要是用于构建好干净适宜的环境，具体使用上常用于实验中。公司产品最重要的包含恒温槽、超声波清洗机等。

  分子生物学与药物研究系列新产品指利用物理学等方法从分子水平研究生物大分子的结构与功能和在药物研发、生产、质控过程中所需仪器设施的总称。公司的产品最重要的包含基因枪、药物溶出取样系统等。

  在产品线布局上，公司推出了多个系列仪器设施，产品品种类型丰富，这主要是由于下游客户的真实需求所决定的，生命科学实验过程复杂、步骤繁多，需要多种仪器协同工作，客户采购时倾向于选择产品组合齐全的仪器供应商。目前公司已实现核心产品的系列化，可按照每个客户实际的需求和应用场景，实现从实验室、中试到规模化生产的全链条覆盖。

  从营收区域来源上看，公司营收近三年95％以上来自于境内，其中以华东地区占比最高，这还在于公司下游客户主要为科研机构、高等院校、政府实验室、生物企业和医院等，这些客户主要分布在我们国家的经济发达区域，例如长三角、珠三角、京津冀等区域。

  销售模式上，公司采取直销、贸易商销售、经销三种方式，其中一半以上来自于贸易商收入，直销客户则占比最低，只有不到20％，公司直销主要是面向大规模的公司客户，通过快速的响应能够更及时的了解客户的真实需求，建立稳固的合作伙伴关系。经销和贸易商销售则是根据下业客户群体分散，单个客户需求量较少的特性采取的销售模式。

  简单来说，公司的销售策略是需求相对较大的客户由公司自己来经营，而散零单则交由经销商和贸易商完成。经销商和贸易商的不同之处在于贸易商是按项目签订销售合同，不签订经销协议，没有销售考核指标要求，公司近三年贸易商客户都在3000个以上。经销商则是与之签订经销协议和销售合同，有相应的销售指标考核要求，近三年公司的经销商在100个左右。此外，公司还在全国设立了30 个办事处，由此可见，公司的销售体系类似于“毛细血管”式的，单个客户营收贡献较小。

  这种体系的优势是公司销售方面稳定性和持续性较好，不会由于单个客户的影响导致营收出现较动，劣势是公司对计算机显示终端的掌控力较弱。此外，由于公司仪器设施使用周期较长，同一类产品的复购周期相对较长，因此公司在直销渠道和经销渠道上都需要持续不断的扩产新客户，如此才可能正真的保证营收净利的持续增长。

  公司产品最终用户分为企业、高校、科研院所、政府实验室和医院。自2019年－2021年，公司对高校、科研院所和政府实验室三类最终用户销售金额占当期主要经营业务收入的比例为 58．51％，49．87％和 48．52％，而这些机构基本靠财政预算支持，因此政府在这方面的财政预算对公司影响较大。

  根据国家统计局数据，自2013年－2020年，我国政府和高校研究与试验发展经费支出从3357．28亿元增长至6708．04亿元，年复合增速约为10．4％。而自2016年－2021年，我国全社会研究与试验发展经费投入从15677亿元增长至27864亿元，年复合增速约为12．19％。

  公司所处的实验分析仪器行业，根据SDI数据，2020年全球实验室分析仪器市场规模637．5亿美元，过去15年复合增速达14％，中国市场规模约98亿美元，2015－2020年复合增速16％，2020 年我国实验分析仪器市场规模为 98 亿美元，当年新芝生物实现营业收入 1．43 亿元，占国内整体市场规模的 0．22％，市场占有率较低。

  从竞争格局上看，生命科学仪器根据仪器的功能集成度、自动化程度、控制精度、处理效率、应用情况等因素，可大致分为高端产品与中低端产品。

  高端产品的对精度、品牌和服务效率要求都比较高，对价格不敏感，毛利率相比来说较高，主要由国际有名的公司和部分国内领先公司可以提供，产品定价较高，竞争不激烈。中低端产品功能相对简单，主要面向追求性价比的用户群，国内有较多中小企业去参加了，竞争相对激烈。从营收毛利贡献上看，公司产品以高端为主，常年占比在70％以上。

  目前国内大部分高端产品仍由国外厂商占据，根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台查询的数据，2016－2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为70．6％，其中分析仪器的进口率超过 80％。2021 年中科院仪器设施采购中，进口品牌数量占比达 92％，国内生命科学仪器市场仍由进口品牌主导。

  公司在三个细分行业中的直接竞争对手基本都是国外公司，相较于进口品牌，公司的主要优点是产品性能好价格低，公司销售额排名前四的产品，超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、恒温水浴、超声波清洗机，在相同规格和相近参数条件下，与国外的竞品相比，核心性能相当，且具备价格优势。

  2021年，公司前五大客户占总营收的16．01％，客户集中度较低。公司原材料主要是电子电器件、五金机械件、设备工具类等，上游相关厂商较为分散，竞争充分，市场供应充足。而由于公司所需原材料种类较多，对单一原材料采购占比比较小，公司供应商集中度较低，2021年前五大供应商占总采购额的20．97％。

  公司的控制股权的人为周芳，持有公司32．69％的股份，周芳、肖长锦夫妇与其女儿肖艺，女婿朱佳军为一致行动人，共持有公司64．1％的股份，为公司的实际控制人。机构股东有首正泽富创新投资（北京）有限公司和方正证券投资有限公司，两者合计持有公司2．85％的股份，首正泽富的控制股权的人为首创证券。

  自2018年到2021年公司营收从9950．63万元增长至1．68亿，年均增速约为19．08％，扣非净利润从2166．28万元增长至4420．76万元，年均增速约为26．84％。2022年上半年公司营收同比增长23．03％，扣非净利同比增长4．31％，主要系当期接到毛利率较低的核酸提取仪的订单，而且由于客户真正的需求供货时间紧急，公司自有产能不足，采取委托第三方公司制作的方式，致使成本比较高，从而使得公司当期毛利率较去年同期显著下滑。

  从过往年份来看，公司毛利率、净利率都保持在相比来说较高的水平，净资产收益率则是持续在20％以上，反映公司纯收入能力较强。而且公司的负债率低，2021年没有一点短期借款，反映公司的盈利能力并不是来自于高财务杠杆，预期的持续性强。此外，近三年公司的经营性现金流净额均高于当期净利润，反映盈利质量也比较高，是能够赚到线亿元。

  公司的应收账款占营收比低，账龄结构也基本是在1年以内的，潜在的坏账风险较小。公司存货占流动资产比例不高，且存货中大部分是生产所用的原材料，而公司存货周转率大于1，因此未来发生大额存货跌价损失的风险也相对较小。

  作为一家技术导向型的企业，研发技术投入是公司长期可持续发展的主要的因素，与和公司产品功能、下游客户等方面存在一定相似性的泰林生物、三德科技、禾信仪器相比，公司的研发费用占营收比相比来说较低。公司解释为目前正处于成长阶段，收入规模与资本实力不及同行业能够比上市公司，同时近几年公司营业收入增长较快，导致研发费用率略有下降。

  但从可比公司的营收增长状况来看，这个观点并撑不住脚，禾信仪器和三德科技近两年营收同样有明显的增幅，但其综合研发费用占比仍明显高于新芝生物，所以公司在研发投入上可能有所欠缺。

  公司本次计划募资约4．4亿元用于生命科学仪器产业化建设项目、研发中心建设项目、技术服务和营销网络建设项目和补充流动资金。

  生命科学仪器产业化建设项目是为了扩充公司现在存在产能，丰富产品体系，该项目计划建设期为3年，项目达产后将新增生物样品处理类仪器1600台、生命科学与药物研究类仪器500台、实验室自动化与通用设备9485台。

  预估完全投产满产满销将贡献营业收入3．96亿元、年均净利润1．14亿元。2021年公司营收为1．68亿元，纯利润是4841．25万，对比可见，募投项目扩产效果明显。不过项目扩产需要3年时间，而公司几款基本的产品超声粉碎提取类、冷冻干燥设备类、生命科学仪器、恒温水浴类、超声清洗类的产品产能利用率在2022年1－3月分布在80％－118％之间，已达到相比来说较高的水平。

  研发中心项目拟投入约1．07亿元，项目建设周期3年，最大的目的是扩充公司的研发队伍，提升公司的研发实力，有助于提升公司的综合竞争力，公司目前在研的项目有全自动微生物曲线分析仪、药物溶出取样系统、全自动样品前处理工作站、恒温冷却循环器等。

  技术服务和营销网络建设项目计划投入6019．30 万元，项目建设周期3年，最大的目的是加大公司产品推广与品牌宣传力度，深化区域服务营销体系的搭建。

  总的来看，公司的募投项目较为合理，有助于公司中期发展，公司本次发行价格15元／股，在不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利PE（TTM）为30．12倍。在剔除战略配售的锁定股份后，上市当日流通市值将达到约5．29亿元。

  同行业可比公司莱伯泰科（688056．SH）为41．41倍、禾信仪器（688622．SH）为44．39倍、皖仪科技（688600．SH）为46．80倍、泰林生物（300813．SZ）为38．06倍。因此，公司较科创板、创业板上市的同行具备一定的估值优势，但目前低迷的北交所是否能承接住30倍估值的发行，对这一个市场又是一次考验。